繁荣基础未变牛市格局依然

　　与巨大的上升空间相比，现阶段的任何调整都只是中国资产长期牛市中的一个小波折，都只是给投资者提供逢低增持优质资产的机会

　　中国A股未能延续2006年以来凡长假后必连续大幅上涨的态势，2月27日，上证综指在春节后的第二个交易日放量大跌8.84%，创下1997年2月18日以来的单日最大跌幅。市场是否进入转折阶段，我们的答案是否定的。

　　当前的市场调整是上涨中的正常调整

　　从市场的技术性调整看，当前市场的调整是一种正常调整，是上涨中的调整，是较强势的调整。当前股市自1000点以来，积累了大量的获利筹码，市场需要进行充分的换手。从国外的情况看，台湾、日本等国家和地区在汇率升值过程中，股市虽然屡创新高，证券市场进入黄金增长期，但是市场调整20%也是必然的，属于正常的范围。

　　当前的市场传闻，如股指期货提前推出；银监局“针对流动性、投机炒作、非法资金将采取非常严格的控制，‘两会’前期正式出台控制措施”；证监会再次强调加强投资者教育；“两会”可能讨论征收资本利得税；非流通股连续减持、基金赎回导致被动甚至主动减持等等。显然，这些“利空”均未触及长期牛市的基础——本币升值、上市公司盈利的高速增长，经济长期快速平稳增长带来中国资产价值重估，金融资产需求的快速释放。而从长远看这些政策有助于抑制泡沫、稳定市场。在盈利保持高速超预期增长、流动性充裕、人民币升值、制度变革持续几大基调不变的情况下，牛市格局依然，我们坚信对“黄金十年”的判断，中长期坚定看好后市。

　　市场繁荣的基础依然存在，如果说有泡沫成分也是属于理性的泡沫

　　首先，市场繁荣的基础依然存在。当实体经济领域缺少投资机会或者被政策控制时，流动性的出路就是两个，要么进入虚拟经济即股票市场，要么转化为通货膨胀。流动性转化为通货膨胀，其中间环节在于劳动力价格提高之后收入的增加提升了消费的需求，这种机制会带来利润的反弹，而这些从2006年业绩的增长得到验证。根据最新数据测算，A股2006年和2007年盈利增速有望大幅超越2006年底时的普遍预期值，当前A股2007、2008年动态PE仅为24.59倍和19.92倍，完全处于一个健康合理的估值水平。制度变革带来的根本性变化给我们带来的是一个质地经过大幅改良后的市场。如果说当前市场有泡沫的成分，我们认为，也是属于理性的泡沫阶段。理性泡沫导致的阶段性高估值可以通过盈利增长予以消除。

　　这次调整将提供一个非常好的逢低买入优质资产的机会

　　从技术上说，整体而言，本阶段的调整可以看作是对1541点开始的价值重估行情的修正，理性泡沫将在本次调整中得到有效的挤压，为下阶段的行情奠定基础。从估值角度看，目前位置再下跌10%左右，沪深300指数按2007年盈利计算的动态市盈率仅约20倍，按2008年动态市盈率考察将更具投资价值，这决定了市场的下跌空间将相当有限。

　　与巨大的上升空间相比，现阶段的任何调整都只是中国资产长期牛市中的一个小波折，都只是给投资者提供逢低增持优质资产的机会。大跌之后继续恐慌抛售并不可取，过多考虑10%—20%的调整空间可能使投资者失去持有未来几年上涨100%股票的机会。对于牛市信念坚定的投资者而言，这次调整将提供一个非常好的逢低买入优质资产的机会，例如金融、地产、食品饮料、商业零售等。对于行情末端表现较好的资产注入与重组板块，在市场完全企稳后再考虑重新介入则更为稳妥。(李安民 华安保险股份有限公司总裁助理、博士）

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